申宝策略
文/单挑社
1月15日，格力又开启了分钱模式。
根据公告中期分红，每10股派10元现金，总额是55.85亿元，差不多把2025年上半年近四成的净利润，直接掏出来给股东。
但你要再看一下格力这两年的业绩表现，你就会觉得有点反常识。
2024年，格力的营收是1891.64亿元，同比下滑7.26%。净利润321.85亿元，同比增长10.91%，这看上去还不错。但是，经营活动现金流净额只有293.69亿元，同比一下子少了47.93%。
到了2025年上半年，营收973.25亿元，同比继续下降2.46%；净利润144.12亿元，只是微增1.95%，好在经营性现金流猛冲到283.29亿元，同比暴增四倍多。
格力这几年营收在下滑，利润增速在放缓。在这样一个并不轻松的经营背景下，公司转身就拿出几十亿，连续几年维持高比例分化。2024年中期和年度一共分了167.55亿元，差不多占当年净利润的52%。再加上这次2025年中期的55.85亿，自上市以来，格力累计分红已经超过1776亿元，其中2020～2024年这五年就分出去411.25亿元，分红率超过60%。
格力为什么还要这么拼命分？
要看懂这件事，先得看清楚，钱到底进了谁的口袋。
最新的股东结构里，珠海明骏拿着16.11%的股份，是第一大股东。香港中央结算、京海互联网排在其后。董明珠本人直接持股大概1.8%，是第六大股东。
光看这个数字，你会以为她只是一个大股东里的小股东。真正的关键在后面，珠海明骏的实际控制人，就是董明珠。通过一层一层的合伙企业和控股平台，她在明骏里的总控股比例大概6.1%，但握着100%的表决权。
什么意思呢？意思是那16.11%的格力股份，在投票权上算她的，那1.8%的个人持股，也是她的。每一次分红，最大的收益方之一，就是这条“明骏＋董明珠”的利益链。
例如2024年一共分红167.55亿元，按16%左右的持股比例粗算申宝策略，珠海明骏拿到的现金是二十多亿。董明珠个人拿到的股息，加上她通过明骏间接享有的部分，一年就是好几个亿。
这还只是现金分红，不算过去这些年的回购，以及未来可能的减持空间。
你如果只看到这里，很容易下一个粗暴结论：格力高分红，是给大股东送钱。
但事情没这么简单。
我们把时间拉长到十几年来看，你会发现，分红这件事，已经被董明珠用成了一个非常重要的工具。它一头连着资本市场，一头连着她自己的权力。
先看经营现实。
2024年，格力营收负增长，靠费用砍掉、产品结构优化，把净利润抬上去；2025年上半年，营收继续小幅下滑，利润只小涨一点。对比一下老对手美的、海尔。
2024年，美的营收4000多亿、净利润380多亿，都是双位数增长。海尔营收2800多亿，净利润180多亿，同样是营收、利润一起往上走。就连被董明珠一直“瞧不上”的小米，现在在空调市场也已经追到了行业第四的位置了。
这意味着什么？意味着当别人还在拼扩张、拼市占、拼多元化的时候，格力已经进入一个很典型的被动防守的状态了。新业务到现在还没有一个能接过第二增长曲线的。
在这样的现实面前，管理层其实有两条路。
要么少分红，把钱砸向海外、砸向新能源、砸向装备业务，赌一把未来。
要么承认成长的难度，把利润尽可能稳住，转换成股东红利，坐实自己高股息蓝筹的标签。
董明珠选了后面那条路，而且选得很彻底。
据统计申宝策略，格力近十年累计分红金额，在A股中，剔除掉金融和油石化，排名是第7名。
在利率一路往下走、银行存款越存越“少”的环境里，一个每年能给出6%左右股息率、现金流还算稳的蓝筹，对很多机构、保险资金来说，确实是很好的一块资产。
这就是高分红的第一层功能，给格力改标签，从成长股，改成现金机器。
第二层功能，是把股东、管理层、员工，捆在一条利益链上。
2019年混改以后，格力从珠海国资控股变成多元股东的结构。高瓴的钱进来，格力集团退居一边，董明珠在中间，既要对资金负责，又要对员工、经销商负责。
在这种结构下，有没有分红，分多少，已经不只是一个财务问题，而是一个政治问题。
你每年分几十亿，明骏能拿到现金回报，公募、险资、指数基金有理由向持有人交代，员工持股平台、中层管理层也能尝到股东的甜头。
这已经形成了一种路径依赖了。
反过来，如果哪年突然大幅降分红，所有人都会问一句，公司发生了什么？钱去哪了？
所以，高分红也是一种“保险”。保的是管理层的信誉，保的是股东联盟的稳定。
董明珠今年71岁了，她在格力呆了三十多年，从跑市场的销售员一路干到董事长兼总裁。2025年，格力换届，她又高票连任新一届董事，同时把总裁的位置交给了年轻的张维，自己只做董事长。
这是一种很典型的慢退动作。权力一点点往下放，但人还坐在那儿。
在这种阶段，她最想要的东西是什么？
不是再去赌一个“新故事”，而是确保在她这一任结束的时候，这家公司在她手里，是一家拼命赚钱、拼命分红、对股东讲信用的公司。
这样的分红方式，能持续多久？
从账面上看，短期内没太大问题。
2024年的净利润是321.85亿元，经营性现金流293.69亿元，分红167.55亿元，还不算把自己掏空。2025年上半年净利润144.12亿元，经营性现金流283.29亿元，中期分55.85亿元，现金流甚至比利润还充裕。
但有两个东西，是任何一张财报都挡不住的。
第一个，是主业的天花板。
空调这门生意，格力做到今天这个份上，很难再说是高成长了。房地产走弱、人口结构变化、存量更新的节奏变化，这些都是行业的大背景。你可以靠渠道改革、产品升级，把利润率往上挪一点。可以通过削减销售费用、提高效率，暂时稳住盈利。但这更像是在挤海绵里的水，不可能无穷无尽。
第二个，是新业务的不确定。
格力这几年也没少搞多元化。什么新能源、工业制品、智能装备、健康家居……2025年半年报里写得很漂亮。工业制品及绿色能源收入增长17.13%，智能装备增长20.9%，海外业务收入创历史新高。
问题是，这些业务的体量，远远不够接空调那一棒。上半年消费电器营收762.79亿元，占比七成八，新业务加起来不到两成。
当主业增长乏力，而新业务还在试探期的时候，你年年拿出一大块利润去分红，本质上就在做一个选择题。
要今天的安全申宝策略，还是要明天的可能？
董明珠的选择已经摆在那儿了。
今天的安全，要优先保证。明天的可能，交给接班人去回答。
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